事件:公司公布2018年中报,实现营收2.89亿元,同降13.83%;归母净利润0.40亿元,同降58.79%,扣非归母净利润0.34亿元,同降64.73%;EPS0.17元,ROE2.41%。其中,2018Q2实现营收1.89亿元,同增15.03%;归母净利润0.27亿元,同降42.41%,扣非归母净利润0.23亿元,同降50.27%;EPS0.11元,ROE1.62%。Q2业绩回暖主要是二季度出货量增长造成的。
   
钢锭涨价致使盈利能力下降,经营性现金流受Q2应收款增加影响而下滑。由于钢锭涨价等因素,主营业务风电主轴毛利率同降20.14PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-18.67/-15.10PCT至23.92%/13.84%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-0.10/+2.26/-3.42PCT至1.38%/7.61%/-1.04%,期间费用降低1.27PCT。2018H1经营性现金流净额-1.07亿元,同降180.87%,下滑的原因主要是Q2营业收入占比增加,使得合同期内的应收款项增加,销售商品收到的现金减少所致。
   
出货量、单价下滑,成本上升,主轴业务上半年承压,公司市占率高、结构升级加快、下半年放量、铸锻件项目推进、行业反转,主轴业务望回暖。2018H1风电主轴实现营收2.56亿元,同降16.64%,占总营收的88.58%;毛利率25.83%,同降20.14PCT。受印度市场税改影响,Q1发货量延迟,2018H1主轴销量27,134.1吨(含少量自由锻件),同降6.25%。2018H1主轴(含自由锻件)单吨价格/成本/毛利同比-6.25%/+25.98%/48.42%至9749/7231/2518元/吨;单价下滑主要原因是公司出口占比较大,汇率波动影响公司单位售价略有下降;成本上升主要是原材料钢锭在占比达六成以上,钢锭采购价格上涨导致单位成本较上年同期增长。虽然上半年主轴业务承压,但是预计主轴业务近期有望回暖,主要原因是:(1)市占率高、结构升级快,上半年主轴在中国市场占有率为25.48%,2.5MW以上主轴销量同增56.78%;(2)目前经营活动现金流和存货的变化都表示公司主轴产品下半年将放量;(3)重点推进主轴铸锻件,进一步降低生产成本;(4)风电行业迎来反转,2018年或新增25GW,同增66%。
   
投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE分别为13、11、6倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。